在经历了近3个月的持续上涨之后，4月份国内螺纹钢期货价格开始呈现区间震荡格局，到4月下旬开始出现震荡下跌走势。截至5月6日，螺纹钢2210主力合约期货价格收于4734元/吨，较4月中旬高点下跌372元/吨。笔者认为，5月份螺纹钢期货价格仍有进一步调整的可能。
需求强预期和成本支撑
是本轮螺纹钢期价反弹主因
始于2021年11月份的这波螺纹钢期货价格反弹并不是由其供需关系造成的，而是由以下两方面原因所致：一是螺纹钢低库存、低产量、高基差叠加政策层面的稳增长预期。在2021年12月份中央经济工作会议将稳增长确定为今年经济工作的重心之后，国家出台了一系列措施稳定经济，使得市场对于螺纹钢需求向好预期一直偏强。同时，2021年第4季度螺纹钢基本面呈现低产量、低库存的特点，其盘面对现货的贴水幅度也一度超过15%。二是在2月底俄乌冲突发生后，通货膨胀预期进一步加剧，铁矿石、“双焦”（焦煤、焦炭）价格反弹明显，钢厂利润一度压缩至盈亏平衡线附近，成本端的支撑也是螺纹钢期货价格强势的另一个主因。
螺纹钢需求旺季接近尾声，
“弱现实”权重有所增加
今年初以来的螺纹钢需求一直呈现“弱现实、强预期”的格局，而3月下旬新冠肺炎疫情的反弹延后了螺纹钢需求“强预期”的兑现时间。从3月下旬开始，螺纹钢的需求量明显弱于往年同期，表观消费量同比降幅一直保持在25%以上，5月份的第1周螺纹钢库存也同比增加了1.78万吨。同时，由于近期交通管制，物流运输受阻，螺纹钢库存开始向上游堆积。5月份的第1周与4月初相比，钢厂的螺纹钢库存增加了33万吨，而社会总库存则减少了67万吨。
从螺纹钢的主要下游行业来看，其依然呈现基建对冲房地产行业的格局。3月份，房地产投资同比下降2.4%，降幅较1月~2月份扩大6.1个百分点。房地产新开工面积、施工面积以及商品房销售面积均有明显回落。房地产企业资金状况亦无明显好转，第1季度，房地产企业资金来源同比下降19.6%，其中国内贷款和销售回款的降幅均在20%以上。另外，房地产竣工面积连续两个月负增长，且降幅逐渐扩大，这可能预示着存量施工面积对房地产投资的支撑进一步减弱。尽管多个城市陆续出台了放松房地产调控的政策，但从整个第2季度来看，房地产投资依然面临着较大的下行压力。基建投资一直保持着较高的景气度，3月份，广义基建投资同比增速达到11.8%，较前两个月回升3.2个百分点。4月底中央财经委员会第十一次会议强调要全面加强基础设施建设，构建现代化的基础设施体系。而根据相关报道，在此之前，财政部要求各地在6月底前完成大部分专项债发行，并在第3季度完成扫尾工作，预计基建投资大概率会延续中高速增长态势。根据以往经验，若不考虑其他因素影响，在这样的需求格局下，螺纹钢期货价格的表现一般是比较弱的。
成本支撑力度或有所减小
前文中提到，成本支撑是之前螺纹钢期货价格表现强势的一个主要原因。目前来看，炉料的基本面整体偏强，铁水日产量顶部还未出现，预计未来1~2个月仍有进一步回升空间。铁矿石港口库存连续6周下降，累计降幅为1193万吨，全产业链库存处于历史同期低位。随着河北省唐山地区管控的放松，钢厂对原料补库的态度还是比较积极的，近几周铁矿石和焦炭钢厂库存的回升从侧面验证了这一结论。
不过，需要注意的是，炉料端的利空因素也在逐渐积聚。其一，目前无论是钢厂还是焦化厂的利润水平都处在历史同期的低位。根据笔者的测算，长流程螺纹钢利润约为150元/吨，焦炭约为-63元/吨。而如前文所述，在疫情冲击之下，钢材现实需求明显弱于往年，钢材的高成本向下游传导不畅，这种情况下极易形成需求负反馈，对原料价格形成打压。事实上，近期焦炭、铁矿石价格已经出现不同程度的松动。其二，政策调控升级可能性有所增加。4月20日，国务院常务会议提到强化能源保供；4月29日，中央政治局会议也强调了做好能源资源的保供稳价工作。在产业政策方面，4月19日，国家发展改革委提出今年要继续开展粗钢压减工作，确保全年粗钢产量同比下降。考虑到第2季度钢材需求相对低迷以及去年同期基数较高等因素，笔者认为推进这一工作压力较小。同时，煤炭行业近期也推出了一系列政策，包括国务院常务会议确定今年新增煤炭产能3亿吨以及国家发展改革委确定了煤炭价格的合理运行区间等。其三，美联储对于加息、缩表的表态愈发鹰派，近期美元指数大幅上涨，对包括铁矿石、焦煤在内的国际大宗商品价格都会形成利空。所以，第2季度钢材成本支撑的力度也会有所减弱。
综上分析，需求强预期和成本支撑是本轮螺纹钢期货价格反弹的两大主因。不过，随着螺纹钢需求旺季接近尾声及疫情冲击仍在持续，未来1~2个月内市场对于螺纹钢需求的关注焦点可能会转向“弱现实”。同时，随着一系列利空因素的积聚，钢材成本端在第2季度也存在阶段性走弱的可能。所以，5月份螺纹钢期货价格存在阶段性调整的可能，操作上可以考虑单边逢高沽空或做多钢厂利润。
刘慧峰
